6月28日至30日，民生證券“新浪潮·新機遇”2023年中期投資策略會在上海舉辦。會議涵蓋人工智能、新能源、新材料、新技術(shù)、大消費等11個主題論壇，現(xiàn)場有40多位產(chǎn)業(yè)專家作分享，以及超過600家上市公司、上千位專業(yè)投資者、產(chǎn)業(yè)界人士現(xiàn)場交流。
策略會上，民生證券宏觀首席分析師周君芝、策略首席分析師牟一凌分別作主題演講。牟一凌認(rèn)為，2023年的經(jīng)濟仍然具有一定韌性，短期周期性底部或已出現(xiàn)，看好三季度全市場、指數(shù)級別的反彈。市場新的邊際增量資金來自保險資金，紅利策略中期能帶來穩(wěn)定收益。行業(yè)配置方面，建議布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、與下沉市場的新群體消費。
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下半年將迎來“經(jīng)濟底”和“政策底”
今年上半年，股、債、匯、商交易的宏觀組合是實體數(shù)據(jù)下行、政策克制但流動性充裕。民生證券宏觀首席分析師周君芝認(rèn)為，“展望下半年，雖然仍存不確定性，例如政策發(fā)力的具體節(jié)奏、美國經(jīng)濟衰退的幅度難以預(yù)測，但下半年概率較大的一種宏觀組合是：經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑收斂、政策能動性高于上半年、流動性寬松貫穿全年?！?/p>
去年底以來，周君芝就意識到國內(nèi)重要的宏觀主線在于資產(chǎn)負(fù)債表。“2023年海外主線在于經(jīng)濟處于全球經(jīng)貿(mào)周期下行階段，國內(nèi)主線在于能否迎來居民資產(chǎn)負(fù)債表重塑”。
周君芝認(rèn)為，下半年或迎來“經(jīng)濟底”和“政策底”。主要原因有：下半年經(jīng)濟主基調(diào)是經(jīng)濟內(nèi)生動能沒有太大變化；第三季度的經(jīng)濟形態(tài)是斜率走平，悲觀預(yù)期或因此收斂；如果政策要發(fā)力，理論上下半年政策組合包可以很豐富，具體可參考2014年-2015年。
“如果今年一季度交易強數(shù)據(jù)和強預(yù)期，二季度交易弱數(shù)據(jù)和弱預(yù)期，三季度增長數(shù)據(jù)下滑斜率收斂，真正牽動交易核心的矛盾再度落腳到政策。”周君芝補充道。
2014年至2015年和當(dāng)下宏觀背景相似度極高，當(dāng)時政策組合頗豐富，是中國逆周期政策典例。周君芝認(rèn)為，高質(zhì)量增長定調(diào)之下，本輪政策出牌節(jié)奏或需要市場付出更多耐心。
根據(jù)以往經(jīng)驗，幫助經(jīng)濟走出有效需求不足，即資產(chǎn)負(fù)債表和當(dāng)期需求共振向下現(xiàn)狀的關(guān)鍵，可供選擇政策工具或許在2014年至2015年找到答案。2014年至2015年，當(dāng)時政策既著力于分子端，即修復(fù)需求、提振增長；也著力于分母端，即寬松貨幣、著力修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。
在周君芝看來，下半年比較確定的交易機會還是來自分母端。“預(yù)計本輪政策期待之中，我們比較容易迎來分母端政策，交易流動性寬松以及風(fēng)險偏好修復(fù)，這或許是下半年大概率的方向?！?/p>
“做多中國”，三季度有望迎來指數(shù)級別收益
2009年后，中國經(jīng)濟的“居民—房地產(chǎn)—地方政府”的債務(wù)擴張循環(huán)進入了尾聲。民生證券策略首席分析師牟一凌認(rèn)為，長期的債務(wù)周期問題壓制了短期的經(jīng)濟反彈彈性，但投資者忽視了經(jīng)濟中的積極因素。
中國經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性亮點包括：第一，縣域、中低收入等人群并未享受資產(chǎn)負(fù)債表擴張，自然資產(chǎn)負(fù)債表衰退無從談起，其消費具有韌性；第二，中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)仍在向上攀爬，資本品的出口仍然是亮點；第三，企業(yè)部門得益于2016年以來的“三去一降”反而相對健康。
因此，牟一凌認(rèn)為2023年的經(jīng)濟仍然具有一定韌性，且短期周期性底部已現(xiàn)?！疤蕹齼r格效應(yīng)后，今年經(jīng)濟增長需求側(cè)依然平穩(wěn)，而從庫存周期來看，主動去庫階段正在臨近尾聲，價格下行壓力正在緩解，經(jīng)濟的周期性底部或已出現(xiàn)。”
今年，市場最熱門的板塊當(dāng)屬人工智能。牟一凌認(rèn)為，人工智能是市場不能回避的話題，技術(shù)的創(chuàng)新往往發(fā)生在一個周期的尾聲，但技術(shù)的普及需要一個新的復(fù)蘇周期開啟。因此產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期仍要服從于大的經(jīng)濟和債務(wù)周期。不過在這一階段，供應(yīng)側(cè)發(fā)展是可以期待的，如果當(dāng)下全行業(yè)資本開支增速能否轉(zhuǎn)化為未來系列公司的營收增速，市場的定價仍然是合理的。
在市場機構(gòu)資金方面，公募基金過去的“賽道化”正向循環(huán)難以持續(xù)，新的邊際增量是保險資金，機構(gòu)配置型資金投資范式的變化將帶來市場波動的加大，紅利策略在中期維度來說帶來穩(wěn)定收益。
牟一凌表示，首先，從渠道發(fā)行看，公募基金的賽道化和歷史業(yè)績已經(jīng)難以和基金發(fā)行順利形成正向激勵的循環(huán)。其次，由于保險資金正面臨投資收益率的壓力，可能會表現(xiàn)出兩頭配置的特征：更快的投資板塊輪動與紅利配置策略。最后，量化資金正在信息捕捉的能力上快速占據(jù)優(yōu)勢，這在新興產(chǎn)業(yè)投資中可能占盡先機。
具體在行業(yè)配置方面，牟一凌看好全市場季度、指數(shù)級別的反彈，行業(yè)上布局大宗商品、重要性國企、新能源和資本品出口、中低價格帶與下沉市場的新群體消費。
首先，大宗商品的供給約束被廣泛認(rèn)可，但是當(dāng)下對于需求的定價過于悲觀，而美元債務(wù)周期中后段的力量正在聚集，大宗商品的供給+需求+貨幣計價正在共振，使得大宗商品相應(yīng)的資產(chǎn)成為今年最重要的潛在收益來源，具體包括：油、銅、黃金、煤炭、鋁。
其次，“中央+地方”占據(jù)主導(dǎo)地位的國企其實是中國資產(chǎn)負(fù)債表中最重要的力量，其分紅收益的資產(chǎn)證券化將是在“去杠桿”中潛在的信用創(chuàng)造力量，看好“三桶油”、四大行、運營商、電力、公路。
再次，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的力量將重回舞臺，在高端制造行業(yè)經(jīng)歷了長達半年的回撤后，建議給予更多關(guān)注，具體包括：機械設(shè)備（通用機械、工程機械）、新能源（鋰電、光伏）、船舶制造，建筑也將受益于新興制造國家的崛起。
最后，消費“新勢力”的投資機會同樣不可忽視，比消費降級更受關(guān)注的是更多人群的“升級”，包括休閑零食、啤酒等低客單價品種，可選消費中的國牌，以及滿足下沉市場社交需求的茶飲店等。
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