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2023 年上半年回顧與 2023 年下半年展望：需求韌性仍在，供給利空落地。
2023 年上半年工業(yè)金屬價(jià)格前高后低。年初受益于美聯(lián)儲加息邊際放緩以及國內(nèi)需求復(fù)蘇的預(yù)期影響，工業(yè)金屬價(jià)格強(qiáng)勢反彈。 2 月之后由于需求復(fù)蘇進(jìn)度不及年初市場的樂觀預(yù)期，金屬價(jià)格逐步走弱，整體來看 2023 年上半年工業(yè)金屬價(jià)格高位震蕩。值得注意的是， 工業(yè)金屬在短暫累庫后又重回去庫周期， 歷史性低庫存下價(jià)格底部存在支撐。 展望 2023 年下半年，銅鋁的供給增量帶來的利空均已落地， 中長期維度看供給端約束依舊存在， 傳統(tǒng)需求韌性疊加新興領(lǐng)域需求依然強(qiáng)勢， 依然看好下半年工業(yè)金屬價(jià)格。
銅：需求實(shí)質(zhì)性修復(fù)，供給中長期緊張，疊加美聯(lián)儲加息停止，銅價(jià)或?qū)⒏呶贿\(yùn)行。 金融屬性： 美聯(lián)儲 2023 年 6 月停止加息，根據(jù)點(diǎn)陣圖及 FedWatch 顯示的市場預(yù)期，明年或?qū)咏迪ⅲ涝呷醯牧鲃有詫捤森h(huán)境指日可待。供給端， 成熟礦山減產(chǎn)持續(xù)，新建礦山進(jìn)度減緩。長期來看，銅礦企業(yè)長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當(dāng)前的產(chǎn)量就需要大量的資本投入，盡管價(jià)格處在高位，但供應(yīng)難以放量，供給曲線逐漸陡峭。 需求端， 新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀閮r(jià)格決定方向。 2023 年上半年整體內(nèi)強(qiáng)外弱，下半年趨勢將延續(xù)， 強(qiáng)烈的政策預(yù)期將提振市場信心，同時(shí)新興領(lǐng)域需求依然保持快速增長，或?qū)⒅鸩匠蔀殂~價(jià)決定方向，銅價(jià)中樞或持續(xù)上移。
鋁： 復(fù)產(chǎn)沖擊有限，需求韌性凸顯。 美聯(lián)儲加息臨近尾聲，宏觀壓力弱化，基本面主導(dǎo)鋁價(jià)。 供給端， 由于枯水期限產(chǎn)常態(tài)化，云南復(fù)產(chǎn)沖擊有限，供應(yīng)逐步見頂， 雖然行業(yè)利潤大幅上升，但因?yàn)楣?yīng)受電力限制，行業(yè)的高利潤并不會導(dǎo)致產(chǎn)量釋放； 需求端， 房地產(chǎn)竣工端或?qū)⒀永m(xù)良好表現(xiàn)，新能源車、光伏需求延續(xù)高速增長，且高基數(shù)效應(yīng)開始顯現(xiàn)， 鋁需求或?qū)⒊A(yù)期，推動鋁價(jià)上行。 動力煤、 預(yù)焙陽極價(jià)格弱勢運(yùn)行， 氧化鋁價(jià)格緩慢回落，成本端讓利明顯，電解鋁行業(yè)盈利修復(fù)明顯，但鋁價(jià)上漲的業(yè)績彈性仍然較高，投資價(jià)值明顯。
鋅： 成本支撐顯現(xiàn)，鋅價(jià)枯木待春。 隨著鋅項(xiàng)目投產(chǎn)，以及能源價(jià)格回落，鋅礦和冶煉產(chǎn)量逐步恢復(fù)，供應(yīng)壓力顯現(xiàn)，需求端，房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，鋅下游加工開工率節(jié)后反彈，但房地產(chǎn)開工較差，下游開工率仍明顯低于往年正常水平。供需寬松導(dǎo)致鋅價(jià)大幅下行，部分企業(yè)開始減產(chǎn)應(yīng)對，鋅價(jià)成本支撐顯現(xiàn)，而反轉(zhuǎn)仍需等待開工端回暖。
投資建議：展望明年國內(nèi)需求向好，加息壓制緩解，推薦工業(yè)金屬板塊標(biāo)的。重點(diǎn)推薦：銅板塊， 紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、 五礦資源；鋁板塊， 云鋁股份、神火股份；鋅板塊，馳宏鋅鍺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅下跌，終端需求不及預(yù)期，全球通縮預(yù)期加劇等
（來源：民生證券）
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