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投資要點(diǎn)：
全面注冊(cè)制正式實(shí)施，資本市場(chǎng)改革發(fā)展邁入新階段。2023 年2 月17 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證監(jiān)會(huì)指出，本次全面注冊(cè)制制度規(guī)則的發(fā)布實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義，全面深化資本市場(chǎng)改革邁入新階段。自2019 年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制以來，業(yè)內(nèi)對(duì)于投行業(yè)務(wù)未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了積極探討，各公司也作出了有益嘗試。整體看，行業(yè)投行業(yè)務(wù)由以往的通道業(yè)務(wù)向定價(jià)、銷售的本源回歸，投行業(yè)務(wù)鏈條向上下游延伸已經(jīng)成為共識(shí)。證券公司從初期伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，建立起覆蓋企業(yè)全生命周期、滿足企業(yè)全業(yè)務(wù)需求的綜合金融服務(wù)體系已顯雛形，全面注冊(cè)制下投行業(yè)務(wù)空間的擴(kuò)大，為探索“投行+”業(yè)務(wù)協(xié)同的新模式創(chuàng)造了條件。
23Q1 證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著改善。一季度43 家單一證券業(yè)務(wù)上市券商營(yíng)業(yè)收入同比回升38.53%，凈利潤(rùn)同比回升85.45%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)明顯改善。
證券行業(yè)2023 年全年前瞻。經(jīng)紀(jì)：中性場(chǎng)景下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比將維持相對(duì)穩(wěn)定。自營(yíng)：中性場(chǎng)景下自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比將向近年來的均值回歸，自營(yíng)業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)全年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要增量。投行：中性場(chǎng)景下投行業(yè)務(wù)收入有望呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，同比能否實(shí)現(xiàn)回升取決于下半年投資端改革能否帶動(dòng)股權(quán)融資規(guī)模由降轉(zhuǎn)升。資管：中性場(chǎng)景下資管業(yè)務(wù)收入將保持較低波動(dòng)，對(duì)行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的邊際影響有限。利息：中性場(chǎng)景下利息凈收入仍將出現(xiàn)小幅下滑。
投資策略。維持2023 年證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將結(jié)束短暫休整，重拾升勢(shì)的預(yù)測(cè)，但幅度不宜過度樂觀。維持證券行業(yè)本輪上升周期將貫穿整個(gè)十四五，業(yè)績(jī)高點(diǎn)有望超越2015 年的觀點(diǎn)不變。維持證券行業(yè)“同步大市”的投資評(píng)級(jí)。上半年券商板塊平均P/B 最高為1.409 倍，最低為1.231 倍，整體運(yùn)行區(qū)間高于22 年四季度的水平；截至6 月21 日收盤，板塊平均P/B 為1.249 倍，仍處于2016 年以來的相對(duì)低位。在證券行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大概率重拾升勢(shì)的預(yù)期下，券商板塊有望持續(xù)對(duì)整體估值進(jìn)行修復(fù)。建議關(guān)注主線一：頭部券商仍是穩(wěn)健配置券商板塊的首選；主線二：中小券商業(yè)績(jī)彈性足，是短期捕捉超額收益的較佳選擇；主線三：低于行業(yè)P/B 均值、破凈的低估值個(gè)股。重點(diǎn)推薦公司：中信證券、中國(guó)銀河、東吳證券、國(guó)元證券、東北證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.權(quán)益及固收市場(chǎng)環(huán)境轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑；2.市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.盈利預(yù)測(cè)基于可預(yù)期的中性場(chǎng)景，超預(yù)期事件將導(dǎo)致對(duì)行業(yè)整體或各分業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生偏差
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