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宏觀周報(bào)20230703：如何看待歐美經(jīng)濟(jì)的“強(qiáng)”與“弱”—海外宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)
本周重點(diǎn)出爐的數(shù)據(jù)為2023年一季度美國GDP和2023年5月歐元區(qū)通脹。其中一季度美國GDP環(huán)比折年率終值較初值大幅上修至2%，超過預(yù)期的1.4%和初值1.3%?！耙恢骂A(yù)期”逐漸從衰退中走出來。近期從消費(fèi)到就業(yè)，都再給這一轉(zhuǎn)變注入“強(qiáng)心劑”。尤其是注意到占美國經(jīng)濟(jì)約大頭的居民消費(fèi)支出進(jìn)一步上修，雖然一方面來看這更印證了美國經(jīng)濟(jì)主力并未疲軟，但強(qiáng)勁的消費(fèi)需求也在支撐著物價(jià)水平，讓通脹回落的粘性更足。歐元區(qū)方面，本周公布了5月通脹數(shù)據(jù)。雖然CPI同比在能源的拖累下，回落0.6pct至5.5%。但核心CPI意外的反彈令人擔(dān)憂。但我們認(rèn)為對此其實(shí)不必過于擔(dān)心，因?yàn)閺沫h(huán)比來看，已從上個(gè)月的環(huán)比增速0.93%降至0.27%，且低于去年同期0.69%的環(huán)比增速。由此來看，邊際上確實(shí)已經(jīng)轉(zhuǎn)弱。為什么核心CPI同比出現(xiàn)了意外的上漲？這是由于去年同月，歐洲最大經(jīng)濟(jì)體臨時(shí)推出了為期3個(gè)月的廉價(jià)公共交通票，這大幅拉低了6月價(jià)格的上漲。因此核心CPI從9月開始繼續(xù)下臺(tái)階不是問題。
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固收深度報(bào)告20230702：轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十）：美容護(hù)理行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（行業(yè)分析篇）
美容護(hù)理行業(yè)在“國產(chǎn)替代”“男顏經(jīng)濟(jì)”等新趨勢下，國貨品牌廣聚人才提升研發(fā)實(shí)力，加快產(chǎn)品自主創(chuàng)新步伐，助力行業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，其中化妝品賽道供需兩端機(jī)會(huì)顯著，推薦對該賽道中的3只可轉(zhuǎn)債標(biāo)的科思轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、水羊轉(zhuǎn)債予以分析，詳見報(bào)告《轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列（十）：美容護(hù)理行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（正股與轉(zhuǎn)債分析及推薦篇）》。
固收周報(bào)20230702：貨幣政策委員會(huì)例會(huì)透露哪些信息？
中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開2023年第二季度例會(huì)，與第一季度例會(huì)相比有何變化？透露出怎么樣的政策信息？此次的例會(huì)表露出的政策態(tài)度保持積極，整體變化不大。主要有如下變化：（1）強(qiáng)調(diào)了“貿(mào)易投資放緩”，同時(shí)相較于一季度例會(huì)中的“恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，增加了對于內(nèi)需的表述，表明“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”。由此，在政策表述上對于刺激內(nèi)需的緊迫性增強(qiáng)。（2）增加了“要克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”表述，對政策性金融性工具的要求更加強(qiáng)調(diào)了“有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，或指向民間固定資產(chǎn)投資不足的問題。（3）對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具表明了“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，央行加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度。對于債市而言，7月進(jìn)入政策博弈期，利率的下行或不會(huì)如6月順暢，但正如例會(huì)上表述的，擴(kuò)大內(nèi)需是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的關(guān)鍵一步，在這一正向循環(huán)被打通前，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境仍有利于債市，利率或?qū)⒄鹗幭滦?。美國?dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，PCE超預(yù)期降溫，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來預(yù)計(jì)如何變化？本周10Y美債收益率一直維持在3.7-3.8%高位震蕩，2Y美債收益率在GDP數(shù)據(jù)公布之后美債暴力拉伸至4.87，導(dǎo)致10Y-2Y美債期限利差擴(kuò)大，市場對美聯(lián)儲(chǔ)下半年加息的預(yù)期有所上升。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，主要通脹指標(biāo)PEC超預(yù)期降溫，又使聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所下降。美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為原因在于：（1）通脹率降溫，仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，通脹仍有粘性。（2）GDP罕見大幅上修強(qiáng)化了市場對于美國經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期。（3）主要銀行全部通過測試，顯示銀行業(yè)有能力抵御嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。（4）密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)終值高于預(yù)期，消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)前景普遍持樂觀態(tài)度。綜合近期數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為由于當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)更加謹(jǐn)慎與靈活。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長意味著美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的空間繼續(xù)加息，使通脹率降至2%的目標(biāo)。市場仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月很可能加息25個(gè)基點(diǎn)的形勢并未真正改變，甚至市場預(yù)計(jì)7月加息的概率以上升超過85%。展望未來，美國經(jīng)濟(jì)的短期前景仍然不確定。短期看，通脹雖有下降但仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平、市場加息預(yù)期強(qiáng)烈，美債收益率向上突破概率猶存；中期看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將會(huì)特別謹(jǐn)慎與靈活，中期美債十年期國債收益率或?qū)⒕S持筑頂格局，在3.4-3.8%區(qū)間震蕩。
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