華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周LPR降息小幅不及預(yù)期，中美關(guān)系和聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏不確定性再度上升，疊加資金節(jié)前避險(xiǎn)需求，市場大幅回調(diào)，消費(fèi)等順周期板塊領(lǐng)跌。假期地緣沖突等外圍擾動(dòng)下港股和外盤普跌，人民幣匯率下行，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓;市場從反彈到反轉(zhuǎn)的時(shí)間錨在 Q3、空間錨在彼時(shí)內(nèi)外寬松政策力度。順周期和主題蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，剩余流動(dòng)性仍充裕+中美利差未趨勢回升，經(jīng)過政策博弈后市場重回主題行情。交易擁擠度較高+標(biāo)簽股減持+美股AI龍頭短期見頂下AI板塊有階段性調(diào)整壓力，資金或挖掘具身智能/自動(dòng)駕駛/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/ N型電池等熱點(diǎn)擴(kuò)散、且籌碼壓力較小的方向。
▍華泰證券主要觀點(diǎn)如下：
(資料圖片僅供參考)
主題行情熱點(diǎn)擴(kuò)散，AI板塊有階段性調(diào)整壓力
根據(jù)主題指數(shù)相對全A表現(xiàn)，上周活躍主題占比(周漲跌幅高于全A)回升至57.4%，強(qiáng)勢主題超額收益(漲幅前3的主題指數(shù)均值，vs全A)為5.8%，近兩周顯著回升，自動(dòng)駕駛、衛(wèi)星、機(jī)器人、軍工等板塊均有所表現(xiàn)。
當(dāng)前剩余流動(dòng)性仍充裕、中美利差未趨勢回升，主題行情或仍有持續(xù)性，但AI板塊有階段性調(diào)整壓力：①交易擁擠度較高，截至6.21，TMT板塊成交額占比達(dá)42.8%，接近4月初高點(diǎn);②標(biāo)簽股減持，隨著年中解禁高峰，資金流出壓力可能進(jìn)一步增加;③本輪AI行情存在很強(qiáng)的海外映射，美股AI 龍頭短期見頂對國內(nèi)相關(guān)板塊形成一定壓力。
前期主題：光模塊受AI回調(diào)影響，具身智能、自動(dòng)駕駛?cè)杂写呋?/strong>
泛AI鏈中調(diào)整幅度應(yīng)用端>硬件端>基建端，前期漲幅較大的品種回調(diào)更多。
①光模塊：頭部廠商上調(diào)24年800G光模塊出貨量，但當(dāng)前龍頭一致預(yù)測動(dòng)態(tài)PEG已超過2.5，且行情向邊緣標(biāo)的擴(kuò)散，AI回調(diào)影響下或有調(diào)整壓力;
②具身智能：多模態(tài)大模型+人形機(jī)器人+國內(nèi)政策催化，6.22谷歌推出AI智能體RoboCat，根據(jù)各環(huán)節(jié)龍頭動(dòng)態(tài)PEG排序，軸承/執(zhí)行器/RV減速器/控制器預(yù)期計(jì)入程度較低;
③自動(dòng)駕駛：L3商業(yè)化應(yīng)用推進(jìn)，相關(guān)法規(guī)預(yù)計(jì)6月底推出，馬斯克表示特斯拉FSD(完全自動(dòng)駕駛)將迎來“ChatGPT時(shí)刻”，HUD/毫米波雷達(dá)/線控制動(dòng)/天幕等加速滲透。
新增主題：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、軍工、N型電池等
除泛AI和中特估外，近期發(fā)酵的熱門主題還包括：①衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：政策端二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)衛(wèi)星導(dǎo)航等關(guān)鍵核心技術(shù)取得重大突破，工信部全面推進(jìn)6G和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)端衛(wèi)星遙感、載人航空等應(yīng)用加速落地，SAR衛(wèi)星當(dāng)前滲透率不足15%，或處于“奇點(diǎn)時(shí)刻”;
②軍工：中特估+地緣沖突催化，造船行業(yè)進(jìn)入新一輪上行周期，1-5月造船完工量、訂單量和VLCC價(jià)格同比向好，且有望受益央國企資產(chǎn)整合;
③N型電池：IBC組件效率突破24%，HJT金屬化環(huán)節(jié)0BB、銅電鍍等技術(shù)有望實(shí)現(xiàn)從0-1的技術(shù)驗(yàn)證，關(guān)注受益于硅料降價(jià)和N型電池迭代的組件、輔材、光伏生產(chǎn)設(shè)備。
短期風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，挖掘預(yù)期計(jì)入程度較低的主題方向
無論是基準(zhǔn)還是樂觀情形，從反彈到反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)機(jī)或均現(xiàn)于Q3，考慮企業(yè)盈利/國內(nèi)流動(dòng)性/海外流動(dòng)性三個(gè)核心變量，PPI 同比或于年中見底→Q3 市場進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫預(yù)期交易，若內(nèi)/外寬松政策加碼，則帶來β彈性。若政策落空，弱復(fù)蘇的基準(zhǔn)情形下，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或在±1.5x 標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)運(yùn)行，估值上行和下行的空間都相對逼仄。
結(jié)構(gòu)上仍是存量博弈下的主題行情，根據(jù)主題+籌碼+景氣三維度比較框架打分，電子/電力/傳媒/通信/保險(xiǎn)得分居前，科創(chuàng) 50 占優(yōu)。短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓，AI板塊有一定調(diào)整壓力，挖掘具身智能/自動(dòng)駕駛/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)/ N型電池中預(yù)期計(jì)入程度較低的方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期;聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。
標(biāo)簽：
