編者按：2023年，是個經(jīng)濟上的恢復期，但綜合財政壓力、樓市遇冷、消費低迷、外部環(huán)境等多重因素，中央提出的經(jīng)濟增長目標非常審慎，今年經(jīng)濟能否恢復，將以什么樣的速度恢復，備受關(guān)注。
開年表現(xiàn)相對樂觀，但三四月份開始出現(xiàn)頹勢，5月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，更明確體現(xiàn)出寬信用對經(jīng)濟企穩(wěn)沒有起到有效支撐的作用：貨幣投放量同比二位數(shù)增長，但投資下行，數(shù)據(jù)顯示，除房地產(chǎn)、基建之外，固定資產(chǎn)投資增速全面下滑，而且不再局限于民間投資。貨幣寬松為什么效果有限，這背后反映出什么問題？
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一、民間投資為何下滑
問：為什么貨幣供應兩位數(shù)增長，但投資需求，特別是民間投資的增速卻持續(xù)下滑，物價水平也持續(xù)回落呢？
王小魯：當前民間消費需求疲軟，很多領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，企業(yè)銷售困難。去年全國最終消費只占GDP的53%，居民消費只占37%，消費率嚴重過低，投資率仍然過高。民間投資停滯，一方面在很大程度上是符合市場規(guī)律的正常調(diào)整，另一方面民營企業(yè)對形成公平競爭的營商環(huán)境還有不少疑慮，對前景信心不足，不敢貿(mào)然投資。在這種情況下，必須把改善民生的政策和建立公平競爭的市場環(huán)境擺在首位。只想靠增發(fā)信貸、貨幣刺激把投資和短期增長拉起來，不但徒勞無益，而且會加劇結(jié)構(gòu)失衡。我們的貨幣、財政政策如何保持經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展，如何與市場調(diào)節(jié)更好地互相配合，需要一個根本性的反思，需要擺脫不斷“刺激”經(jīng)濟的傳統(tǒng)思維定式。
問：現(xiàn)在很多經(jīng)濟學者提出房價下跌、股市下跌造成的「資產(chǎn)負債表衰退」問題，怎么判斷民企是不敢投還是投不起？
王小魯：我這里說的民營企業(yè)信心不足對投資的影響主要指實體經(jīng)濟企業(yè)。房價下跌和房地產(chǎn)市場收縮是另外的問題，我在去年的一篇文章里做過分析土地財政的昨天、今天和明天，這里不討論了。當然這對投資有疊加的影響。
研究顯示：頭部國有企業(yè)貸款利率跌破1.8%，但是政策利率3.65%。民間借貸利率則一路上揚，而對于普通小微企業(yè)的貸款依然維持在8%-9%。平臺公司的貸款維持融資成本則在10%左右
問：結(jié)構(gòu)性貨幣政策是否加劇了貨幣在金融系統(tǒng)里的空轉(zhuǎn)？偏向化的結(jié)構(gòu)性政策帶來利率的扭曲，是否加強了民營及小微企業(yè)的利率壓力？
王小魯：實行結(jié)構(gòu)性貨幣和信貸政策本意是想支持實體經(jīng)濟、改善小微企業(yè)融資條件、支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但因為很多體制和政策問題沒有解決，這樣的結(jié)構(gòu)性政策往往流于形式，難以落到實處。例如，大銀行給小企業(yè)貸款，信息不對稱，風險大，只能提高利率以對沖風險。加上如果總想支持國有企業(yè)做大做強，做不到對所有企業(yè)一視同仁、公平對待，就必然導致不平等的融資條件。這些問題需要改革金融體制和銀行管理制度，反思和清理各項政策，確立公平競爭的市場環(huán)境。
問：您說的體制問題主要指什么？高風險債務人承擔高利息也是市場經(jīng)濟的特點，對于銀行等發(fā)債機構(gòu)而言，民企的確比國企更不安全。這個問題能解決么？
王小魯：前面說的大銀行對小企業(yè)貸款信息不對稱就是體制問題的反映。我們國家金融市場沒有放開，主體都是國有大銀行，小型民間金融機構(gòu)很難進入，這導致了小企業(yè)貸款難的問題。民企和小企業(yè)數(shù)量眾多，但并不必然意味著貸款高風險。有大量民企、小企業(yè)經(jīng)營是相當好的。但大銀行很難辨別誰的風險高，誰的風險低，要是不加區(qū)別地擴大對小企業(yè)貸款，就會導致高風險。而草根型的小型民間金融機構(gòu)比較容易獲得當?shù)匦∑髽I(yè)的信用信息，也就能夠降低貸款風險。但這些機構(gòu)受到某些體制和政策限制，發(fā)展不起來?，F(xiàn)在有了互聯(lián)網(wǎng)金融，能夠通過大數(shù)據(jù)分析，更有效降低對小企業(yè)貸款的風險。這在一定程度上緩解了貸款難問題，但它們業(yè)務范圍有待拓展，平臺企業(yè)的貸款利率也有待規(guī)范，應有一個合理限度。民企和小企業(yè)貸款總體上還是相對困難。
解決這個問題，只靠行政考核結(jié)構(gòu)性貸款指標不行，還會帶來一些新的問題。需要推動改革，建立更加開放的金融市場。監(jiān)管部門防范金融風險不能只靠事前限制進入、設置很高的進入門檻和過多的其他限制，重點要在開放市場的同時做好事中事后的金融監(jiān)管。
當然還有其他多方面的體制和政策問題。包括政府和銀行需要確立公平競爭的觀念，對不同企業(yè)一碗水端平，不能厚此薄彼，區(qū)別對待。
二、國企發(fā)展對經(jīng)濟的拉動效果如何
問：國有企業(yè)利潤持續(xù)上揚，國有企業(yè)能否在擴張中產(chǎn)生足夠的拉動效應？國有企業(yè)對民營企業(yè)的關(guān)系是互補還是擠出？
王小魯：中國改革開放最大的成就是從舊的計劃經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌到市場經(jīng)濟體制。市場經(jīng)濟的精髓就是公平競爭。只有公平競爭，才能提高效率，發(fā)展才有動力。近一個時期壟斷性行業(yè)國企利潤上升、收入增加，競爭性行業(yè)民企利潤下降，收入減少，說明競爭條件仍然不公平。過去民企發(fā)展快于國企，靠的是效率高?，F(xiàn)在高效率的民企發(fā)展反而面臨更多障礙，說明各類企業(yè)之間發(fā)展還不是互補的、共生的。需要防止不公平的競爭環(huán)境導致的擠出效應。因為這不利于提高效率、持續(xù)發(fā)展。這種情況亟待改變。
問：國企壟斷性行業(yè)的利潤上升怎樣擠壓了競爭型民企的利潤？
王小魯：這種情況時有發(fā)生。舉個例子，目前金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率的利差，相差2.85個百分點。如果以此為代表計算，全國金融機構(gòu)220萬億元貸款的利差收入就是6.3萬億元。如果合理的經(jīng)營成本占一半，很可能還有3萬多億元的利潤空間，其中大部分屬于國有大銀行所得。如果和工業(yè)相比，全國“規(guī)模以上”工業(yè)企業(yè)就業(yè)人數(shù)8000萬人，是金融業(yè)的10倍，而利潤總額只有8萬多億元，不過是金融業(yè)的兩三倍。相比之下，實體經(jīng)濟企業(yè)更艱難。而220萬億元貸款的利息支出就高達10萬億元以上。金融業(yè)的利息收入增加，也就意味著實體經(jīng)濟的成本增加。
再從工業(yè)內(nèi)部來看，占有壟斷地位的大型國企和競爭性的中小企業(yè)之間的經(jīng)營條件也相差懸殊。在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)只貢獻了26%的營業(yè)收入和利潤總額，卻占有38%的資產(chǎn)總額和40%的負債。其他企業(yè)的經(jīng)營條件明顯差于國有控股企業(yè)。“規(guī)模以下”小微企業(yè)的經(jīng)營條件就更差得遠了。如果壟斷型企業(yè)的份額不斷擴大，就意味著競爭性民企的活動空間不斷收窄。
問：在大量的資金涌入國有企業(yè)、大量資助項目落地國有企業(yè)的情況下，國企復蘇效應明顯嗎？對經(jīng)濟的提振效果如何？
王小魯：我看并不明顯。資金的配置如果不是市場主導，而是政府主導，不可能起到提高效率，優(yōu)化資源配置的作用。這是過去多少年來反復經(jīng)歷過的深刻教訓。計劃經(jīng)濟時期就是國企獨大，但長期效率低、發(fā)展慢?，F(xiàn)在國企利潤上升，也主要集中在壟斷行業(yè)，主要是壟斷利潤。在競爭性行業(yè)，國企效率仍然明顯低于民企。今年截至4月份，在“規(guī)模以上”工業(yè)企業(yè)中，盡管民企經(jīng)營艱難，私營企業(yè)只有29%虧損，而條件更好的國有控股企業(yè)虧損面達到36%。只有公平競爭才能提高效率。靠給某些企業(yè)吃偏飯解決不了效率問題。
問：民企復蘇情況不妙對就業(yè)、消費的負面影響有多大？
王小魯：影響非常大。城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)近4.7億人，民營經(jīng)濟貢獻了80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，國有單位只提供5600萬人的就業(yè)崗位。近4億就業(yè)崗位是民營經(jīng)濟提供的。民營經(jīng)濟不景氣，就業(yè)形勢必然差。就業(yè)不好，必然影響消費。因此民營經(jīng)濟是否發(fā)展良好，對就業(yè)和居民消費的影響是決定性的，對經(jīng)濟增長的影響也是決定性的。
問：刺激消費的有效手段是什么？刺激汽車或樓市，是有效手段嗎？效果如何？
王小魯：我歷來不贊成刺激消費的提法。老百姓只要有消費能力，還用別人刺激嗎？他們無力消費或者不敢消費，是因為面臨重大壓力和風險。不解決這些問題，刺激起來的消費也不可持續(xù)。例如根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%，按城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)推算，失業(yè)人數(shù)超過2300萬人，實際可能更多，但全年領(lǐng)取過失業(yè)保險金的只有600萬人。失業(yè)了又沒有保險，哪來的錢消費？還有更多的人隨時可能失業(yè)，怎么敢消費？現(xiàn)在急需的是把失業(yè)保險做好，對失業(yè)保險暫時覆蓋不了的失業(yè)者，要把失業(yè)救濟做好。還有城鎮(zhèn)勞動者的養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、住房保障，都需要盡快擴大覆蓋。政府要承擔責任。這種普惠型的公共服務政策要比政府到處找投資項目借錢投資，或者搞這個刺激、那個補貼等等特惠型政策，對拉動需求會有效得多。
三、還有哪些手段可以提振經(jīng)濟發(fā)展
問：積極財政政策就位了嗎？
王小魯：關(guān)于積極的財政政策，我關(guān)心的主要不是財政花了多少錢，而是把錢花在哪里？如果政府大量借債投資，到處找投資項目，必然大量投資低效率的項目，大量浪費寶貴的資源，借債越來越多，虧空越來越大，未來面臨的問題更嚴重。積極財政政策需要轉(zhuǎn)型，減少政府投資和行政性支出規(guī)模，把支出重點放在解決那些長期未解決的民生問題上。包括居民的養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、住房保障。特別是城鄉(xiāng)轉(zhuǎn)移的新城鎮(zhèn)居民在這些方面缺口最大，需要優(yōu)先解決。在基本社保方面，只讓企業(yè)承擔責任可能負擔過重，政府能不能也承擔一部分支出責任，作為規(guī)矩定下來，以減輕企業(yè)負擔。這些用于民生的錢看起來也沒有直接回報，但能夠解決廣大居民的實際問題，促進消費回升，帶動經(jīng)濟增長，從全社會的角度看是有回報的，未來會是收大于支的。而且民生改善了，還會促進人力資本積累，給創(chuàng)新發(fā)展提供強有力的動力。
問：如果政府的費用花在承擔民生問題上，是否會降低其資金在提振經(jīng)濟上的直接效率？政府修一條鐵路，蓋一個園區(qū)，能帶來直接和間接對GDP的效力看起來更加直接，更能解決當下困局？
王小魯：過去政府在基礎(chǔ)設施建設方面的投資對經(jīng)濟發(fā)展確實曾經(jīng)起了重要作用。但同時也有大量政府投資花在了低效、無效的投資項目上，浪費巨大。很多城市建設項目奢華氣派但無用，很多城市樓盤仍然空置，還有很多工業(yè)園區(qū)投了巨資但空在那里。目前基礎(chǔ)設施條件可以說已經(jīng)總體超前，有效投資空間越來越少，再沿襲過去的思路、按過去的模式到處找投資項目，擴大政府投資，效率必然越來越低，浪費越來越大，越來越不可持續(xù)。而重點解決關(guān)鍵的民生問題，不但將緩解老百姓的燃眉之急，而且能夠啟動消費需求，拓展市場空間，拉動經(jīng)濟增長。孰優(yōu)孰劣，一目了然。
首發(fā)百度財經(jīng)《硬觀點》
本文源自：金融界
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