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隨著基數(shù)下行，預(yù)計2季度GDP同比進一步回升至7%左右。據(jù)我們高頻跟蹤體系顯示，6月同比經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)可能隨低基數(shù)效應(yīng)消退而走低。6月貨幣社融增長可能繼續(xù)回落、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求總體偏弱，基建高基數(shù)下難以維持較高增長，出口韌性仍在、但高基數(shù)可能拉低6月出口同比，后續(xù)走勢可能低位企穩(wěn)。通脹方面，高頻追蹤指標顯示，CPI可能低位徘徊，PPI可能進一步下行。
核心觀點
6月和2季度中國宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽
GDP：2季度預(yù)計實際GDP同比增速從4.5%進一步回升至7%左右?？傮w而言，2季度經(jīng)濟復(fù)蘇動能趨緩，但在去年同期同比0.4%的低基數(shù)提振下，增長或為年內(nèi)“高點”。其中消費在1季度需求脈沖性釋放后、修復(fù)動能趨緩，基建投資保持較高增速但逐月或有回落、地產(chǎn)周期仍在筑底過程，而外需拉動不及一季度（圖表1）。名義GDP層面，鑒于CPI和PPI二季度均有所下行，同比增長回升幅度可能不及實際增長，估計GDP平減指數(shù)從一季度的0.4%回落至-1.3%。
工業(yè)生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)及物流景氣度環(huán)比或有邊際回升，但去年基數(shù)上行、6月工業(yè)增加值同比或回落至0.4%， 而22-23年復(fù)合增速5月或與4月的2.1%基本持平。高頻數(shù)據(jù)顯示，上游工業(yè)開工率有所上行：6月焦化開工率較5月環(huán)比上行0.5個百分點、高爐開工率環(huán)比上升1.3個百分點（圖表2和3）。物流方面：6月整車物流指數(shù)較5月均值環(huán)比上行4.7%，但在基數(shù)影響下同比從5月的-3.1%下行至-6.3%；公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)環(huán)比走強6.5%、同比從4月的-5.8%回落至-6.6%?？傮w來看，或受內(nèi)需偏弱及基數(shù)變動等影響、工業(yè)生產(chǎn)景氣度同比或繼續(xù)下行。
社零：預(yù)計6月社會消費品零售總額同比增速從5月的12.7%回落至4%左右，基數(shù)對同比增速的支撐較快消退，2022-23年2年復(fù)合增速6月或較5月的2.6%小幅回升至3.4%左右。端午假期（6月22日至6月24日）期間全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計共發(fā)送旅客超1.4億人次，同比增長89.1%；國內(nèi)旅游出游人次及旅游收入同比分別增長32.3%/44.5%，恢復(fù)至2019年同期的112.8%/94.9%，但較五一假期旅游人次及消費增長邊際有所放緩，6月1-28日18城地鐵客運量環(huán)比小幅上升0.6%，但是同比下行至38%；6月1-28日，全國電影票房較5月均值環(huán)比上下行15.4%，但高于2021年同期40.7%。此外，6月1-25日乘用車零售銷量較2021年同期增長3.3%，對比5月環(huán)比回升6.4%（參見圖表4和5）。然而，由于收入回升偏緩、居民消費傾向仍未回升至疫情前趨勢水平，地產(chǎn)周期回落的影響亦外溢至居民部門領(lǐng)域、對消費增長仍然形成約束。
投資：預(yù)計總投資累計同比趨緩，6月單月同比從2.2%降至1.5%左右。分部門看，高基數(shù)下、6月基建投資可能難以維持高增速，制造業(yè)投資小幅回落，房地產(chǎn)投資降幅或?qū)⒆唛熤?2%左右。從2022-23年兩年復(fù)合增速來看，6月基建投資或較5月的8.4%上行至10%，制造業(yè)投資或較5月的6.1%小幅回升至6.7%，房地產(chǎn)投資降幅或從5月的10.2%進一步走闊至12%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示6月以來地產(chǎn)需求繼續(xù)走弱——6月1-29日30大中城市銷售面積同比下行33.0%。土地成交方面，6月1-25日百城土地成交面積同比下行23.8%，房建指標中，玻璃庫存環(huán)比回升、水泥開工率/鋁材開工率環(huán)比較5月31日分別回落0.2個百分點/0.8個百分點，地產(chǎn)投資回升動力仍待改善。
外貿(mào)：預(yù)計6月名義出口增速可能小幅回落至-10%，進口增速轉(zhuǎn)正為1%，貿(mào)易順差錄得500億美元左右。而從兩年復(fù)合來看，6月或較5月的3.5%略回升至3.6%。韓國6月出口同比增速回升9.2個百分點至-6.0%，特別是半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品出口增速跌幅收窄。6月1-30日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）均值錄得-14.1%的同比，或較5月的-7.5%小幅回落。我國和亞太、非洲、甚至拉美的一體化產(chǎn)業(yè)鏈、需求鏈的格局不斷優(yōu)化，出口增長韌性可能超預(yù)期，后續(xù)走勢可能低位企穩(wěn)。。
通脹：預(yù)計6月CPI繼續(xù)回落至0%, 而工業(yè)企業(yè)去庫周期下、PPI或?qū)⒗^續(xù)下行至-5.0%左右。食品價格繼續(xù)回落：6月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)較5月29日小幅下行1.1%，豬肉批發(fā)價和蔬菜批發(fā)價分別下降2.5%和0.8%；非食品價格亦有小幅下行：義烏中國小商品總價格指數(shù)較上月下行0.4%，其中服裝服飾類小幅下降0.1%，但針、紡織品類小幅上升1.4%。工業(yè)品價格同比繼續(xù)回落：6月原油價格較5月環(huán)比下行3.9%；中國大宗商品價格總指數(shù)環(huán)比下降3.3%——分類別來看，能源類-5.7%，螺紋鋼-5.4%，銅-2.9%，有色-1.7%，礦產(chǎn)類-0.8%（參見圖表8和9）。
貨幣財政：預(yù)計6月新增貸款1.78萬億元、社融約3萬億。此外，M2預(yù)計保持較高增速，而M1增長可能受企業(yè)盈利壓力拖累而有所回落。預(yù)計6月新增人民幣貸款約1.78萬億元，同比增速或小幅回落至11.1%，地產(chǎn)需求回落背景下房貸/居民貸款需求的同比走弱或為主要拖累，而高頻數(shù)據(jù)顯示高基數(shù)下，6月企業(yè)債、股權(quán)融資較、政府債同比均有所回落，社融同比增速或回落至9%以內(nèi)，財政方面，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇動能的走弱、財政收入增長繼續(xù)放緩，而部分2022年對制造業(yè)中困難行業(yè)的財政支持政策已在2023年退出，因此為有效提振信貸周期和實體需求、財政后續(xù)或有必要提供更多政策支持。
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