公司動態(tài)
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公司近況
近期公司公告股票激勵計劃及8.5 億元定增草案。
評論
產(chǎn)業(yè)資本增持有望驅(qū)動公司價值修復。公司公告擬募集資金不超過8.5 億元，實控人擬全額認購，扣除相關(guān)發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。股票激勵計劃方面，公司計劃授予118 人（占比公司員工總數(shù)6.6%）限制性股票總計352.3 萬股，占公告時公司股本總額0.88%；授予價格為7.28元；資金考核年度為2023-2025 年，公司層面考核目標扣非歸母凈利潤為2.5、5.5、7 億元。我們認為，在當前行業(yè)歷史盈利底部背景下，產(chǎn)業(yè)資本端增持意味著大股東對于當前公司估值底部以及中長期發(fā)展信心的雙重確認，而股權(quán)激勵目標有利于夯實未來三年底部盈利安全邊際。
2Q23 盈利或環(huán)比小幅修復，3Q23 開啟復蘇周期。我們觀察到在2Q23 漿價大幅下落背景下，龍頭盈利彈性預期并未兌現(xiàn)，主要系漿、紙價齊跌，4-5 月紙廠基本未享受成本下滑紅利，部分紙種如熱轉(zhuǎn)印紙價下落幅度遠超成本端；6 月下旬起龍頭紙廠逐步開始使用低價原料，漿紙剪刀差盈利逐步顯現(xiàn)，我們預估2Q23 整體盈利環(huán)比小幅修復。站在當前時點，我們認為終端需求回補并非一朝一夕，3Q23 紙價仍有小幅下落空間，但考慮到公司已開始使用低價原料（例如目前使用闊葉漿價在600 美元/噸以下），我們看好3Q23 公司開啟復蘇周期、環(huán)比彈性向上空間充沛。
原料端布局夯實成本優(yōu)勢，2024 年開啟擴產(chǎn)大年。隨食品卡產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡+新增2.2 萬噸熱轉(zhuǎn)印紙放量，我們預估2023 年銷量同比增10%+至110萬噸仍是較高確定性事件。展望后市，公司預計今年8-9 月落地江西配套30 萬噸化機漿，屆時江西50 萬噸食品卡化機漿耗量基本實現(xiàn)自給，按照當前漿價來看，自制漿與外采化機漿成本存在500 元/噸+優(yōu)勢，有望托底當前底部的白卡行情。我們認為2024 年公司主要推動力在湖北漢川包裝紙產(chǎn)線建設，落地后利于豐富公司產(chǎn)品矩陣、并驅(qū)動公司量、利再上新臺階。
盈利預測與估值
考慮到二季度成本壓力延續(xù)，我們下調(diào)全年造紙利潤率假設，下調(diào)2023-24e凈利潤48%、22%至2.9 億元、6 億元，現(xiàn)價對應2023-24e P/E 22x、11x。我們維持跑贏行業(yè)評級，考慮到板塊當前整體噸凈利處于環(huán)季度向上修復過程，板塊估值可能迎來修復，我們維持目標價20 元，目標價對應2023-24e P/E為28x、13x，隱含28%上行空間。
風險
漿價超預期上漲；需求修復不及預期；新增產(chǎn)能超預期；現(xiàn)金流惡化風險；資產(chǎn)負債率高企。
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