上周，央行開展2370億元MLF操作，利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的進(jìn)一步關(guān)注。雖然有利于市場(chǎng)情緒對(duì)債券市場(chǎng)的看好，不過，機(jī)構(gòu)對(duì)于此次降息影響的觀點(diǎn)存在分歧。與此同時(shí)，從公募債基的配置久期來看，上周也出現(xiàn)了較快速回落，呈現(xiàn)出一定程度的防守意味。
(資料圖)
降息后債市再現(xiàn)寬幅震蕩
上周（6.12-6.18），央行在周二以利率招標(biāo)方式開展了20億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率1.9%，前期中標(biāo)利率為2.0%。這也是自2022年8月15日以來，央行首次調(diào)整7天逆回購(gòu)利率，從影響債市的角度來看，期內(nèi)出現(xiàn)寬幅震蕩。
6月15日，人民銀行開展2370億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。其中，1年期MLF操作利率為2.65%，較上月下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。
據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，上周二10年國(guó)債利率下行4.8bp至2.62%，1年期國(guó)債下行幅度小，僅下行1.5bp至1.85%。上周三，債市繼續(xù)演繹降息帶來的利好，利率小幅回落。10年國(guó)債利率下行0.5bp，而1年期國(guó)債下行1.5bp。上周四債市開始快速調(diào)整，10年國(guó)債和1年期國(guó)債當(dāng)日分別上行3.1bp和2.5bp。
不過，轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在周四，稅期擾動(dòng)下資金面開始收斂，疊加止盈盤增加，這導(dǎo)致債市調(diào)整加劇。上周五，債市繼續(xù)調(diào)整，10年國(guó)債和1年期國(guó)債分別上行1.4bp和2bp，分別收于2.66%和1.88%。
總的來說，上周債券收益率寬幅震蕩。貨幣市場(chǎng)整體較為寬松，10年期國(guó)債收益率先下后上基本持平前一周。信用債方面，收益率小幅下行。當(dāng)然，就債券基金的表現(xiàn)來看，頭部產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼，特別是含權(quán)債基方面，金鷹元豐A周內(nèi)漲超4%，華寶增強(qiáng)收益A也有超3.8%的漲幅。
各類型基金上周頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)（數(shù)據(jù)來源：Wind統(tǒng)計(jì)）
指數(shù)方面則差異較大，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周微漲0.02%，短債基金指數(shù)漲0.03%，二級(jí)債基指數(shù)大漲0.59%。
諾安基金分析指出，債券收益率受央行降息及5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，上半周出現(xiàn)一波快速下行后，隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的推出，收益率快速反彈至周初的水平。目前市場(chǎng)處于較弱的基本面與穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的博弈過程中，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期或有所緩解，仍期待更有力的政策提振微觀經(jīng)濟(jì)主體信心。
公募債久期加快回落，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)現(xiàn)分歧
盡管降息對(duì)債市有利好支撐，但從上周的行情反復(fù)來看，受到政策影響的不確定性依然很高，而且就機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，并非一致性看好降息之后的債市發(fā)展，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，公募債基的久期配置在上周也出現(xiàn)較快回落，防守意味濃重。
據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，上周有8個(gè)指標(biāo)反映債市交易情緒環(huán)比走強(qiáng)，8個(gè)指標(biāo)反映債市交易情緒環(huán)比走弱，債市交易情緒擴(kuò)散指數(shù)為50%，較前值回落16個(gè)百分點(diǎn)。公募債基久期方面，上周公募債基久期中位數(shù)為2.65年，較前值回落0.22年。
歷史上，對(duì)于降息后債市收益率容易出現(xiàn)先下后上的局面，開源證券指出，無論2022年1月降息、還是8月降息，債市收益率都出現(xiàn)了先下后上，演繹了利多出盡后的止盈，兩次降息都是債市的階段性降久期機(jī)會(huì)。
就影響因素來看，降息或也只是穩(wěn)增長(zhǎng)的開始，且兩次降息間隔時(shí)間可能很長(zhǎng)，博弈下一次降息較為困難。開源證券指出，降息具有較強(qiáng)的逆周期調(diào)節(jié)特點(diǎn)，歷次降息往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)期，通過逆周期調(diào)節(jié)手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底，此次降息前易綱行長(zhǎng)也有表示貨幣政策要“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。
最值得關(guān)注的是，降息之后不一定會(huì)伴隨資金面寬松。2022年8月降息之后，資金利率不僅沒有轉(zhuǎn)松，反而開始上行收緊。對(duì)此，有分析指出，降準(zhǔn)降息之后，資金利率顯著低于政策利率的必要性下降，以及可能需要控制債市過度加杠杠問題。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，找不到債市收益率上行理由，所以債市的因素均為利多；但如果辯證去看，在如此的順風(fēng)環(huán)境里，任何一個(gè)潛在變化都可能成為債市的逆風(fēng)因素。
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