公司錫產(chǎn)業(yè)鏈完善
(資料圖)
錫業(yè)股份于1998 年11 月23 日成立，前身始于清光緒（1883 年）朝廷撥官款建辦的個舊廠務招商局，歷經(jīng)140 年的積淀和上市以來的高速發(fā)展，形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產(chǎn)業(yè)格局。擁有著錫行業(yè)內(nèi)豐富的資源、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及齊全的產(chǎn)品門類，為我國最大的錫生產(chǎn)加工基地。
錫金屬儲量豐富，多金屬冶煉產(chǎn)能齊發(fā)展
公司錫資源儲量66.7 萬噸，精煉錫冶煉產(chǎn)能達到8 萬金屬噸，錫礦自給率達31%。2022 年公司錫金屬產(chǎn)量國內(nèi)市場占有率為47.78%，全球市場占有率為22.54%。錫下游方面，2022 年公司擁有4.1 萬噸錫材產(chǎn)能和錫化工2.4 萬金屬噸產(chǎn)能。此外，公司還擁有5082 噸銦金屬儲量，及60 噸銦金屬冶煉產(chǎn)能。除錫、銦金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產(chǎn)能12.5 萬噸，鋅冶煉年產(chǎn)能10 萬噸。
供應端增長仍緩慢，新增項目存干擾
產(chǎn)量方面，錫礦增長緩慢，新項目存在較大不確定性。
根據(jù)USGS（美國地質(zhì)調(diào)查局）統(tǒng)計，2021 年全球錫資源儲量合計為460 萬噸，整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。產(chǎn)量方面，整體增長較為緩慢，2022 年全球錫礦產(chǎn)量約為31 萬金屬噸，同比2021 年增加約0.5 萬金屬噸，但是仍低于2017-2018 年的產(chǎn)量峰值。
國內(nèi)供應方面，興業(yè)銀錫旗下銀漫礦山復產(chǎn)帶來持續(xù)增量。國外方面，緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干擾，產(chǎn)量存在下滑預期。增量方面，2023 年將新增的錫礦山項目較多，合計產(chǎn)能約1.4 萬噸萬噸，主要集中在剛果、中國和納米比亞。同時也存在較大不確定性，比如AVZ 旗下的位于剛果金的Manono 項目，在今年一季度遭遇停牌和采礦權(quán)遭受干擾等問題，投產(chǎn)進度大概率會出現(xiàn)延后。
預計2023-2025 年全球精煉錫總產(chǎn)量分別為39.00、41.02、41.74 萬金屬噸，3 年CAGR 為3.14%。
需求景氣度有望回暖，供需缺口將擴大
錫金屬下游需求主要集中在錫焊料和錫化工行業(yè)，需求景氣度有望回升。電子行業(yè)約占錫焊料需求的85%，全球半導體銷售額增速處于極低值區(qū)間，在美聯(lián)儲加息處于末期，以及ChatGPT 等人工智能快速發(fā)展的背景下，全球半導體的銷售有望迎來反彈。錫化工方面，國內(nèi)地產(chǎn)竣工大幅向好有望帶動PVC 及上游錫化工需求回暖。此外，光伏和新能源汽車快速發(fā)展將帶來光伏焊帶及汽車電子元器件等新增需求的增長。
預計2023-2025 年全球精煉錫需求分別為40.73、41.81、42.91 萬噸，三年CAGR 為3.86%。綜合我們對供需的預測，預計2023 年全球精煉錫供需缺口有望在1.73 萬噸，缺口進一步擴大。預計錫價在2023 年有望保持堅挺。
盈利預測
由于子公司云南錫業(yè)錫材有限公司股權(quán)比例調(diào)整，錫材及錫化工業(yè)務之財務數(shù)據(jù)不再納入合并報表。預測公司2023-2025 年總營收分別為430.69、436.15、441.97 億元。
歸母凈利潤分別為20.75、23.08、25.31 億元，當前股價對應P/E 分別為11.8、10.6、9.7。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
1）公司產(chǎn)品產(chǎn)量低于預期；2）錫價大幅回落；3）半導體需求持續(xù)回落；4）海外新增錫礦投產(chǎn)進度超預期；5）緬甸持續(xù)拋儲等。
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