【資料圖】
本期投資提示：
AHP 得分——剔除流動性溢價因素后，英華特1.91 分，位于總分的25.7%分位。英華特于2023 年6 月19 日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算英華特AHP 得分為1.91 分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分25.7%分位，處于中游偏下水平。考慮流動性溢價因素后，我們測算英華特AHP 得分為2.14 分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP 模型總分的32.0%分位，處于中游偏下水平。假設(shè)以75%入圍率計，中性預(yù)期情形下，英華特網(wǎng)下A、B 兩類配售對象的配售比例分別是：0.0334%、0.0258%。
本土渦旋壓縮機(jī)先行者，市場份額持續(xù)提升。英華特是國內(nèi)第一家實現(xiàn)批量生產(chǎn)并向市場持續(xù)穩(wěn)定供貨的內(nèi)資渦旋壓縮機(jī)企業(yè)，打破了外資品牌在渦旋壓縮機(jī)領(lǐng)域的多寡頭格局，也是國內(nèi)出貨量最大的制冷渦旋壓縮機(jī)國產(chǎn)品牌廠商。2019 年-2021 年，公司渦旋壓縮機(jī)全球市占率位列第八位；2020 年-2022 年，公司渦旋壓縮機(jī)中國市場市占率連續(xù)三年排名全國第六位，僅次于五大外資品牌。在熱泵和冷凍冷藏細(xì)分市場，公司取得了先發(fā)優(yōu)勢，市場占有率位居行業(yè)前列。2020 年至2022 年，公司在熱泵、冷凍冷藏應(yīng)用銷量排名連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)第二，僅次于行業(yè)龍頭艾默生。此外，公司積極開拓知名商用空調(diào)品牌，未來在商用空調(diào)領(lǐng)域市場份額有望持續(xù)提升。目前使用公司產(chǎn)品的廠商有珠海格力電器、Embraco Slovakia s.r.o、Tecumseh Products Company 等。
技術(shù)水平國內(nèi)領(lǐng)先，積極推進(jìn)國產(chǎn)替代。公司在節(jié)能高效、可靠性高、噪音低的渦旋式壓縮機(jī)及其應(yīng)用技術(shù)的研制開發(fā)方面取得豐碩成果，形成了一系列具有較強(qiáng)競爭力的核心技術(shù)。目前，公司已擁有上千個產(chǎn)品型號，其中渦旋型號超過50 個以上，在產(chǎn)品品質(zhì)、工藝技術(shù)、響應(yīng)速度等方面達(dá)到了對標(biāo)國際知名品牌的程度，產(chǎn)品的質(zhì)量、性能優(yōu)勢顯著；同時，公司實現(xiàn)了渦旋壓縮機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)全環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化，在國內(nèi)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司作為第一完成單位，完成了課題“高能效雙向柔性渦旋式制冷壓縮機(jī)的關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”，并已經(jīng)完成國家相關(guān)部門的驗收，相關(guān)技術(shù)指標(biāo)處于世界領(lǐng)先水平，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。
應(yīng)用市場需求多元化，緊跟行業(yè)積累技術(shù)儲備。我國作為全球第二大渦旋壓縮機(jī)消費(fèi)市場，巨大的存量基礎(chǔ)決定了龐大的更新?lián)Q代、改造升級需求。新興市場方面，新基建將促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)字化、智能化發(fā)展，進(jìn)一步打開商用空調(diào)、冷凍冷藏設(shè)備和渦旋壓縮機(jī)行業(yè)的中長期增長空間。此外，新能源汽車市場的快速發(fā)展帶動配套的汽車熱管理系統(tǒng)需求增長。公司緊跟行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，針對國際新技術(shù)、新理念的自主理解、新應(yīng)用場景的需求和研發(fā)創(chuàng)新，將非圓漸開線的型線技術(shù)的研究，變壁厚漸開線技術(shù)，新能源汽車用的小排量渦旋的迷宮密封技術(shù)研究，超低壓縮比雙渦圈型線技術(shù)研究，雙缸頭渦旋壓縮機(jī)機(jī)構(gòu)設(shè)計等作為研究方向。
業(yè)績規(guī)模較小，復(fù)合增速高于可比公司均值；毛利率水平波動，研發(fā)投入不及可比公司。
2020 年-2022 年，公司營收、歸母凈利規(guī)模較小，且低于可比公司均值；期間，二者復(fù)合增速分別為22.11%、19.69%，高于可比公司均值。同期，公司綜合毛利率、研發(fā)支出占比低于可比公司均值。其中，2021 年因大宗商品價格上漲，公司五大原材料價格均有不同幅度的上漲，進(jìn)而影響了營業(yè)成本和毛利率，使當(dāng)年的凈利潤短期承壓。
風(fēng)險提示：英華特需警惕供應(yīng)商較為集中、無法及時取得或延續(xù)醫(yī)療器械經(jīng)營資質(zhì)、經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)、市場整合及競爭加劇、存貨減值等風(fēng)險。
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